随着國慶假(jia)期接近尾聲，股市(shi)也要開啓第四季(ji)度的新一輪博弈(yì)。節前，資金紛紛選(xuǎn)擇減倉避險，節後(hou)風向會否突變成(chéng)爲困擾投資者的(de)一大難題。

　　提及第(di)四季度資金布局(jú)意向，私募排排網(wang)基金經理胡泊告(gao)訴風口财經：“碳中(zhong)和的實現是一個(ge)長期的過程，當前(qián)市場的主要矛盾(dun)集中在國内碳中(zhong)和與高質量發展(zhan)🧡帶來一系列供☂️需(xū)錯配，因此我們依(yi)然看好周期股。”

　　提(tí)及近期風頭無兩(liǎng)的周期股，火電行(háng)業當拔得頭籌。但(dan)🔞是，我國火電行業(ye)性質特殊，向來被(bèi)認爲是價值投資(zī)的“黑洞”，盈利穩定(ding)的“絕緣體”，新能源(yuán)轉型背景下，火電(dian)企業能否“改命”？

　　柳(liǔ)暗花明，估值觸底(di)的火電迎來上升(shēng)周期

　　節前，部分地(di)區出現大規模限(xiàn)電潮，引發電力闆(pǎn)塊的強勢拉升。作(zuo)爲周期股主要組(zǔ)成部分的火電闆(pǎn)☀️塊，迎來上📱漲周期(qī)。

　　天風證券認爲，此(ci)次限電的主要原(yuán)因是出現電力🏃🏻‍♂️缺(quē)口，而缺電的主要(yao)原因可以總結爲(wèi)“需求好、煤炭🌈少、限(xiàn)☀️電價☔”。

　　需求端，今年(nián)7月份我國主要電(dian)網最高用電負荷(he)達到11.9億千❗瓦，同比(bi)增長16.3%，突破曆史最(zui)高水平；供給端，2025年(nian)12月份以來🎯，煤價🆚持(chí)續高企，中國煤炭(tàn)價格指數（CCPI）從142漲至(zhì)286，造成煤價與❓電價(jia)倒挂，發電企業生(sheng)✏️産積極性不高。其(qi)次，可再生能源建(jiàn)設過程🍉需要消耗(hao)大量的銅💃、鋁、锂、矽(xī)、磷，短期内新能源(yuán)對電力的消耗大(da)于替代。

　　研究周期(qi)股，少不了曆史複(fú)盤。與此次缺電現(xian)象類似，2011年我國工(gōng)業用電量激增，煤(méi)價經曆兩輪上漲(zhǎng)，火電企業成本激(jī)增、電🔴價調整滞後(hou)造成價格倒挂，無(wu)奈選擇減産來🌍減(jian)少虧☔損，最終，發改(gǎi)委兩度上調電價(jià)，火電企業才免于(yú)❤️虧損。值得注意的(de)是，如今的電價政(zhèng)策與當年已有所(suǒ)不🧡同，各地紛紛出(chū)台電價市場化改(gǎi)革政策，市場化電(diàn)價上浮政策逐步(bù)推廣。12月4日，内蒙古(gu)發布保♉底電價改(gǎi)革政策；湖南發布(bu)完善燃煤電價調(diào)整機制⭕；安徽允許(xu)煤電交易價格上(shàng)浮不超過10%。

　　安信證(zheng)券認爲，市場化電(diàn)價上浮政策的推(tuī)廣，使火電⛱️經營壓(yā)力🛀有望釋放。而在(zài)煤價方面，國家發(fa)改委陸續出台了(le)一系列的穩價措(cuo)施，未來産量有望(wang)提升。成本、價格端(duan)雙管齊下，未來火(huǒ)電企業盈利能力(li)💔有望得到保障。

　　上(shang)行周期已至，基本(ben)面拐點到來，火電(diàn)行業估值必然水(shuǐ)漲船高。從曆史數(shu)據來看，當前的火(huǒ)電行業估值仍處(chù)于低位。中信證券(quàn)火電行業指數顯(xiǎn)示，近五年來火電(diàn)行業的最高市盈(yíng)率💋出現在2025年12月，達(da)到37.94倍，2025年12月持續下(xia)跌，2025年12月以12.88倍來到(dào)曆史低位，近期有(you)明顯反彈迹象升(shēng)至18.49倍。

　　隻周期不成(cheng)長的火電要“出圈(quān)”

　　從估值和基本面(miàn)雙重數據來看，火(huǒ)電行業迎來上漲(zhǎng)周期⚽，但是長遠來(lái)看，投資者卻并不(bu)一定有錢賺。從申(shēn)萬火電行㊙️業指數(shù)成立以來的漲勢(shì)來看，火電行業雖(sui)然在2008年與2016年迎來(lai)兩個峰值，但終究(jiu)沒有實現價值增(zēng)量，并于下行周期(qi)跌回原來水平，價(jià)值投資者隻能敬(jìng)而遠之。

　　主要原因(yin)系我國火電行業(ye)獨特的商業模式(shi)。火力發🔅電企業産(chan)能雖然占到國内(nèi)市場電力總供給(gěi)的71.8%，但是沒有🈲定價(jia)權，成🔞本又完全挂(guà)靠煤價波動，盈利(li)穩定性堪憂。川财(cái)證券表示，一直以(yǐ)來，我國電力行業(ye)公用事業屬性較(jiào)爲顯著，電價較爲(wèi)剛性，而煤炭成本(ben)在火力發電成本(ben)中占據較大比重(zhong)，因此煤炭價格波(bō)動對火🐪電企業盈(ying)利的擾動十分顯(xiǎn)著，制約着傳統火(huǒ)電業務的盈利穩(wen)定性和成長性。

　　電(diàn)價市場化改革以(yi)及新能源轉型的(de)大趨勢下，火電行(háng)業❤️價值屬性将凸(tū)顯，此時選對标的(de)尤爲關鍵。

　　國泰君(jun)安表示：“目前火電(diàn)企業市場化交易(yì)電占比在60%左右，将(jiang)充分受益于交易(yi)電價的提高，火電(dian)資産觸底反彈🌈，低(dī)估值大火電和轉(zhuan)型火電+新能源雙(shuang)輪驅動模式的火(huǒ)電闆塊個股值得(de)關注。”

　　川财證券表(biǎo)示：“火電企業布局(ju)新能源業務，重拾(shí)增長屬性。新能源(yuan)是火電企業轉型(xíng)未來轉型的主要(yào)🈲方向，火電優質現(xian)金流搭載新能源(yuan)高成長屬性，基本(běn)面拐🌂點已至。”

　　記者(zhě)梳理了券商研報(bào)中被推薦的高頻(pin)個股，華能國際和(he)華潤電力在列。其(qi)中，華能國際是火(huǒ)電轉型新能📱源的(de)龍頭企業，半年🏃🏻‍♂️報(bào)顯示，受益于搶裝(zhuāng)，新能源電機🌈容量(liang)已達到11300兆📐瓦，總營(ying)收同比增長28.77%，淨利(li)潤🏃🏻‍♂️同比增長39.01%。華潤(run)電力半年報顯示(shì)，2021上半年末，公司可(ke)再生能源裝機占(zhàn)比31.7%，貢獻淨利潤占(zhàn)比💰85%。

　　“買一送一”，新能(neng)源轉型附贈消納(na)風口

　　沖刺在新能(neng)源轉型賽道裏的(de)火電企業，還收獲(huo)了意外之喜——新能(néng)源消納。

　　安信證券(quan)認爲，新能源發電(dian)波動性較大，消納(nà)問題亟待解決，電(dian)源側調峰将成爲(wèi)主要發電發展上(shang)網穩定性路徑之(zhi)一。

　　嗅覺靈敏的資(zi)本同樣盯準這一(yi)賽道。市場正在熱(re)炒兩種儲能方式(shi)概念，一是抽水蓄(xu)能，二是電化學儲(chu)能🚶‍♀️。抽水蓄能概念(niàn)中，龍🏃🏻頭股桂東電(diàn)力、中國電建和新(xin)天綠能上月漲幅(fú)👣均超40%；電👨‍❤️‍👨化學儲能(néng)概念中，攜手甯德(dé)時代打造儲能新(xin)成長級的星雲股(gu)份，目前已參與晉(jìn)江🔴儲能電站一期(qi)、甯德時代儲能微(wei)網項❓目等多個項(xiàng)目，并于節前漲停(ting)，漲幅20%。

　　殊不知，這兩(liǎng)類儲能方式經濟(ji)适用程度均不高(gao)，能源消納還👈要依(yi)靠調峰。一位公用(yòng)環保行業分析師(shi)告訴風口财經：“目(mù)前來看，抽水蓄能(neng)受地質條件限制(zhì)較大，電化學儲能(neng)的成本過高，相比(bi)而言電網的智能(neng)化改🔴造才是更适(shì)合北方地區的高(gao)🔆性價比的調峰方(fang)式。”

　　今年4月，内蒙古(gu)實施火電靈活性(xìng)改造促進新能源(yuan)消納工👉作，工作按(àn)照不低于改造後(hòu)增加的調峰空間(jian)50%的比例配置🏃🏻‍♂️給開(kāi)展靈活性改造的(de)企業。

　　安信證券認(ren)爲，“風光火”打捆上(shàng)網是大勢所趨，火(huo)電企業未📞來有📞望(wang)通過靈活性改造(zao)的方式，獲得更多(duo)風電和光伏的開(kai)發權，是😘更加經濟(jì)可行的方式。

　　銀河(he)證券認爲，目前國(guó)内仍以煤電爲主(zhǔ)，儲能、電力外送、調(diao)配🏃🏻電網等相關技(ji)術攻關尚需時日(rì)，龍頭火電企業具(ju)有規模、調峰以及(jí)火電靈活性改造(zao)等優勢，價值有望(wang)重估。

　　（本文觀點僅(jǐn)供參考，不構成投(tou)資建議，投資有風(feng)險⭕，入市🔴需🧑🏾‍🤝‍🧑🏼謹慎！）